加密市场2025年Q2触底？Coinbase预测

截至四月中旬，加密货币的总市值（不包括比特币）已经从2024年12月的1.6万亿美元高点大幅下跌了41%，降至9500亿美元。同时，风险投资（VC）在加密领域的投入相比2021-22年的峰值水平下降了50-60%。尽管如此，我们对2025年下半年的市场表现依然保持乐观，预计在2025年第二季度中后期，市场可能会触底，为第三季度的更好表现奠定基础。

市场概述

目前，加密货币的总市值（不包括比特币）为9500亿美元，从2024年12月的高点下跌了41%，比去年同期下降了17%。这意味着市场的整体价值甚至低于2021年8月至2022年4月的大部分时间。同时，尽管2025年第一季度的VC投资较前一季度有所回升，但与2021-22年的高峰相比，仍下降了50%-60%。这种资本流入的减少，特别是在山寨币领域，限制了新资金的注入。宏观经济的不确定性、传统风险资产面临的财政紧缩和关税政策的压力，使得投资决策变得更加困难。即使在监管环境带来一些利好的情况下，加密货币市场的复苏之路依然充满挑战。

这些因素共同作用，使得数字资产领域面临一个艰难的周期性前景。在接下来的4-6周内，我们可能需要保持谨慎。然而，投资者也需要采取策略性的应对措施，因为我们预计市场情绪一旦恢复，情况可能会迅速好转，我们对2025年下半年的市场前景仍然看好。

牛市与熊市的定义

通常，股市中的牛市和熊市是通过股价从近期低点或高点下跌或上涨20%来定义的。这个标准虽然有些武断，但在加密货币市场中并不完全适用，因为加密货币价格常常在短时间内波动20%以上，但这并不一定意味着市场趋势的真正变化。例如，比特币在一周内可能下跌20%，但仍在更广泛的上升趋势中，反之亦然。

加密货币市场全天24/7交易，这意味着它可以在传统市场休市的时间段（如晚上和周末）反映更广泛的风险情绪。这可能会放大加密货币价格对全球外部事件的反应。例如，在2022年1月至11月美联储加息周期期间，标准普尔500指数下跌了22%，而同期比特币的下跌幅度达到了76%，几乎是股市跌幅的3.5倍。

市场趋势的识别

关于股市牛市和熊市的传统20%指标，实际上只是一个经验法则，没有普遍接受的定义。就像最高法院大法官Potter Stewart关于Y秽的评论（“我一看到就知道”）一样，识别市场趋势往往依赖于直觉和经验，而非僵化的公式。

为了使这一指标更正式，我们分析了标普500指数在一年滚动收盘价窗口内的市场高点和低点，以找出重大反转点。过去十年，这一指标显示，美国股市经历了大约四次牛市和两次熊市，不包括3月底和4月初的最新抛售（我们的模型最近开始发出熊市信号）。参见图1。

然而，这一指标忽略了过去十年中至少两次显著的10-20%的下跌，这些下跌极大地影响了市场情绪，例如2015年末的波动性飙升（中国股市动荡）和2018年的波动性飙升（全球贸易担忧）。参见图2。

我们过去曾看到，即使未达到20%的任意门槛，情绪驱动的下跌也常常会触发防御性投资组合的调整。我们认为，熊市从根本上代表着市场结构的格局转变，其特征是基本面恶化和流动性萎缩，而不仅仅是百分比的下跌。此外，“20%规则”可能会让人自满，因为它会忽略市场深度收窄和防御性板块轮动等早期预警信号，而这些信号历史上往往预示着重大衰退。

替代指标

因此，我们寻找能够更好地捕捉价格变动与投资者心理之间微妙相互作用的替代指标，无论是股票还是加密货币。熊市不仅关乎实际回报，也关乎市场情绪，因为这往往决定了投资者试图避免的业绩下滑的可持续性。这可能是一个棘手的概念，因为虽然我们期待的是长期趋势的逆转，但这些转变并不一定需要是长时间的上涨或下跌。新冠疫情就是一个很好的例子，它先是短暂的急剧波动，随后出现逆转。当然，那次熊市周期之所以短暂，是因为全球各国当局随后采取的财政和货币政策反应力度巨大，这些政策将投资者从原本可能漫长的下跌中拯救出来。

我们认为，与其依赖经验法则，不如考虑以下指标，例如（1）风险调整后表现（以标准差衡量）和（2）200天移动平均线（200d MA），它们或许能为这两类资产的整体市场趋势提供更强有力的线索。例如，我们发现，在2021年11月至2022年11月期间，比特币相对于其前365天的平均表现下跌了1.4个标准差。这相当于股票在同一时间段内下跌了1.3个标准差，这意味着，以风险调整后的价格衡量，比特币下跌了76%，而标准普尔500指数下跌了22%。

由于该指标自然地反映了加密货币的较大波动性，因此z分数特别适用于加密货币市场，尽管它并非没有缺点。它不仅计算起来比较困难，而且在稳定的市场中，该指标往往产生的信号较少，并且可能对整体趋势的变化反应不够迅速。例如，我们的模型显示，最近的牛市周期在2月底结束。但此后，该模型将所有后续活动归类为“中性”，突显了其在快速变化的市场动态中的潜在滞后性。

相比之下，我们认为200日移动平均线（200DMA）提供了一个更简单、更稳健的框架，可用于识别持续的市场趋势。由于需要至少200天的数据才能进行有效计算，它能够平滑短期噪音并适应近期价格走势，从而更清晰地展现市场动量。其“规则”很简单：

• 牛市的特点是价格持续在200DMA上方交易，并保持上涨势头，而
• 熊市的特点是交易持续低于200DMA，同时伴随下行势头。

我们认为，这种方法不仅与“20%规则”和z分数模型中更广泛的趋势信号相一致，而且还提高了在动态市场条件下获取可操作洞察所需的精度。例如，除了捕捉到疫情期间（2020年初）和美联储加息周期（2022-23年）的抛售行情外，它还捕捉到了2018-19年加密货币寒冬以及2021年中期因中国禁止加密货币挖矿而导致的市场下跌。此外，我们发现它能更好地反映不同时期投资者情绪的大幅波动。参见图表5和图表6。

加密货币市场的现状

那么，我们正处于加密货币熊市吗？到目前为止，我们主要关注比特币的分析，因为与美国股票等传统市场进行比较需要该资产拥有充足的历史。然而，尽管比特币经常被用作衡量加密货币整体表现的指标，但随着该资产类别扩展到新的领域（例如memecoin、DeFi、DePIN、AI代理等），将其作为衡量加密货币市场趋势的基准变得越来越不切实际。

例如，比特币的200日均线模型确实表明，该代币近期的大幅下跌足以构成始于3月下旬的熊市周期。但对COIN50指数（涵盖市值排名前50的代币）进行同样的分析显示，自2月底以来，该资产类别整体上一直处于熊市区间。事实上，这与加密货币总市值（不包括BTC）从2024年12月的高点下跌41%至9500亿美元的情况相符，而同期比特币的跌幅（不到）为20%。这种差异凸显了山寨币在风险曲线下方固有的更高波动性和风险溢价。